最火南玻A玻璃业务压力显现业绩略低于预期

前三季度，公司的综合毛利率为31。35％，与去年同期持平，维持在历史高位；但第三季度的主营收入同比下降6。8％至11。4亿元，综合毛利率同比下降3。58个百分点至29。54％，显现公司的玻璃业务目前面临较大压力。

我们判断，由于今年以来重油、纯碱等原材料价格屡创新高，玻璃企业成本压力巨大，而受到宏观调控、需求回落、供给过快等因素影响，浮法玻璃价格从07年10月份的高位开始回落，因此公司浮法玻璃业务的毛利率下跌显着，而浮法玻璃主营收入占公司全部主营收入的将近一半；另外由于今年以来房地产业景气度下行，新开工面积累计增速显着下滑，导致商业楼宇对工程玻璃的需求放缓，我们判断下半年工程玻璃的毛利率较上半年的32。5％将有所下滑。

值得注意的是，在玻璃行业进入下行周期的背景下，公司的应收账款、存货及经营性现金流状况依然良好，未出现显着增加，显示出公司应对危机的丰富经验和优秀的管理能力。

公司评价与投资建议

我们维持年EPS预估不变，分别为0。64元、0。83元（未考虑太阳能部分）和1。25元。鉴于对公司太阳能业务的预期，我们给予公司09年EPS10倍的估值，12个月的目标价为8。3元，目前股价8。13，已接近我们的目标价，故将评级从「增持」下调至「持有」。